妻乐无穷源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

妻乐无穷登录新浪财经APP 搜(🐮)索【信披】查看更多考评等级

妻(🦗)乐无穷　　来源：源(🖖)达

　　投资要点

　　券商金股有哪些特征(🌆)？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券(🖥)商推荐。金股推荐更偏好中大(🐟)市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

妻乐无穷　　券商金(🌗)股策略的复盘和回测

妻乐无穷　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致(🌪)。我们使用每市(🖌)券商金股数据，去除港股、(💈)美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年(🏹)以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上(⛏)行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以(🍤)上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所(🕘)整(💇)体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大(⭕)，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商(🕰)推荐金股的收益率更(🏽)稳健，4家以上券商推(🔃)荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略(🌿)：年化收益率19.56%

妻乐无穷　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选(🎣)股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率(🚟)215.25%，相对沪深300的超额收益率(💥)为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化(🌈)收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网(🐼)络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力(🐄)股份。

妻乐无穷　　风险提示

妻(💛)乐无穷　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在(😩)信息滞后或更新不及(🦁)时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

妻乐无穷　　券商金股(✍)月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束(🍕)后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对(👾)投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月(🔕)底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

妻乐(🤥)无穷披露内容

妻乐无穷法定披露(🗯)时限

妻乐无穷数据滞后性

妻乐无穷季度报告

前十大重仓股

妻乐无穷季度结束之日起15个工作日内

妻乐无穷约1–3个月

妻(😽)乐无穷半年度报告

全部持仓股票

妻乐无穷上半年结束之日起60日内（自然日）

2个月

年度报告

妻乐无穷全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然(😵)日）

3个月

妻乐无穷　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商(🌡)作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到(🔪)一手公开行业和公司信息，券商金股通(🐀)常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的(💏)判断，又包含了行业分析师自下而上的个股(🦍)选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度(🧚)金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

妻乐无穷　　(💰)资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年(🤨)以来公布金股的券商家数稳定(🕢)在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　(🤜)　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🐰)究所

妻乐无穷　　金股推荐的独(🎀)立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐(🍎)家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具(✉)备独立性，体现出自身的研究优(🍻)势。

妻(🕚)乐无穷　　图3：(🥊)独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

妻乐无穷　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据(🥕)金股市(🦁)值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最(📂)高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为(🔌)机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好(🏒)中大市值股票。

妻乐无穷　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

妻乐无穷　　行业覆盖均衡，中(🔪)游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计(♉)金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中(👫)游制造板块最(🥅)受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：(🍧)Wind，源达信息(🔙)证券(😎)研究所

妻乐无穷　　二、券(🏳)商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的(🅰)累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基(🍻)金指数（992628.SSI）一致(😐)，也反映出券商金股能够体现(🎽)机构的持股偏好。

妻乐无穷　(💿)　图6：券商(🐺)金股股票池整体收益率回测

妻乐无穷　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

妻乐无穷(🌳)　　券商金股策略在指数(💳)上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益(🚅)，2025年至今取得(🚮)正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份(👰)

01月

02月

妻乐无穷03月

04月

妻乐无穷05月

06月(🐔)

妻乐无穷07月

08月

09月

10月

妻乐无穷11月

12月

合计

2018

妻乐无穷0.26

-2.19

妻乐无穷0.99

妻乐无穷-2.55

妻乐无穷1.87

妻乐无穷-7．00

妻乐无穷0.14

妻乐无穷-5.94

0.49

-10.09

妻乐无穷2.07

妻乐无穷(👘)-2.63

-22.66

妻乐无穷2019

2.91

妻乐无穷16.17

9.57

-2.63

-5.44

妻乐无穷5.76

妻乐无穷1.74

妻乐无穷2.73

1.59

2.36

0.39

8.43

50.92

2020

3.04

4.52

妻乐无穷-7.36

妻乐无穷6.55

妻乐无穷3.37

12.17

妻乐无穷13.2

4.14

-7.37

2.88

妻乐无穷3.80

6.35

妻乐无穷52.9

2021

妻乐无穷2.37

妻乐无穷-1.96

妻乐无穷(📆)-2.69

妻乐无穷4.06

妻乐无穷6.09

6.13

妻乐无穷3.02

妻乐无穷4.29

妻乐无穷-4.41

妻乐无穷-0.08

5.4

妻乐无穷-0.58

妻乐无穷23.06

2022

妻乐无穷-11.70

妻乐无穷2.77

-8.79

-9.93

妻乐无穷6.54

9.55

-0.12

妻乐无穷-4.99

-6.35

妻乐无穷1.53

妻乐无穷2.65

-2.98

妻乐无穷-21.81

妻乐无穷2023

6.51

-0.07

-2.09

妻(🚯)乐无穷-0.66

-3.15

妻乐无穷2.99

妻乐无穷-3.58

妻乐无穷-5.71

-2.09

妻乐无穷-2.91

妻乐无穷1.69

妻乐无穷-2.49

妻乐无穷-11.51

2024

妻乐无穷-16.61

妻乐无穷12.48

2.77

1.40

-1.26

-5.06

-2.37

妻乐无穷-4.45

19.24

-0.15

妻乐无穷1.66

妻乐无穷-1.17

妻乐无穷2.25

2025

0.60

4.40

妻乐无穷0.28

妻乐无穷-0.91

妻乐无穷0.86

1.46

妻乐无穷6.81

妻乐无穷　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券(🥓)研究所

　　表3：月度金股相对(🚺)中证(🕗)全指的超额收益率（%）

年份

01月

妻乐无穷02月

妻乐无穷03月

妻乐无穷04月

妻乐无穷05月

妻乐无穷06月

妻(📡)乐无穷07月

08月

妻乐无穷09月

妻乐无穷10月

11月

妻乐无穷12月

合计

妻乐无穷(🏾)2018

-1.28

妻乐无穷2.54

1.16

1.31

2.19

妻乐无穷1.95

0.47

0.68

-0.78

-0.75

-0.16

妻乐无穷2.19

7.27

2019

妻乐无穷0.25

妻乐无穷-1.71

妻乐无穷1.53

-1.17

1.32

妻乐无穷2.83

2.44

妻乐无穷3.44

0.88

1.42

1.99

0.93

19.81

妻乐无穷2020

3.29

妻乐无穷4.43

-0.89

1.22

妻乐无穷3.09

4.2

妻乐无穷0.34

妻乐无穷2

-1.29

1.89

-0.19

妻乐无穷3.21

妻乐无穷27.97

2021

妻乐无穷2.48

-1.99

妻乐无穷0.58

妻乐无穷2.02

妻乐无穷1.31

5.7

6.9

妻乐无穷1.59

妻乐无穷-3.78

-0.38

妻(🈁)乐无穷2.77

妻乐无(💅)穷-1.91

妻乐无穷16.86

2022

妻乐无穷-2.25

妻乐无穷0.02

妻乐无穷-1.23

-0.43

妻乐无穷1.05

妻乐无穷0.4

妻乐无穷3.17

妻乐无穷-1.94

妻乐无穷(🎙)1.33

妻乐无穷4.37

妻乐无穷-5.3

妻乐无(📋)穷-0.9

-1.49

妻乐无穷2023

-0.97

妻乐无穷-0.13

-1.28

妻乐无穷0.82

妻乐无穷0.53

2.05

-5.64

0.09

-1

-0.61

妻乐无穷1.54

妻乐无穷-0.27

-4.48

2024

妻乐无穷-4.23

妻乐无穷2.75

妻乐无穷1.38

0.4

妻乐无穷0.25

0.72

妻乐无穷-1.89

妻乐(🗞)无穷-0.33

-2.86

-2.01

妻乐无穷0.58

0.8

妻乐无穷-5.18

妻乐(☝)无穷2025

3.09

妻乐无穷-0.23

0.71

妻乐无穷2.41

-1.24

0.39

5.49

妻乐无穷　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商(🌈)金股的超额收益。

妻乐无穷　　（1）(🥈)推(🍰)荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据(👼)券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以(🎆)上推荐的金股组合在牛(🐗)市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家(♊)数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓(🚎)使得这部分个股的抛压也是最大的。

妻乐无穷　　图7：根据券商推荐(🕊)家数的不同，券商金股收益对比

　(👮)　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

4家及以上推荐的金股组合

妻乐无穷2-3家推荐的金股组合

妻乐无穷独家推荐的金股组合

妻乐无穷组合收益（%）

妻乐无穷31.29

妻乐无穷51.15

74.16

组合超额收益率（%）

妻乐无穷31.43

51.29

妻乐无穷74.30

妻乐无穷年化组合收益率(🦇)（%）

妻乐无穷3.86

5.90

8.01

年化波动率（(🎐)%）

15.04

妻乐无穷8.81

7.02

妻乐无穷最大回撤（%）

妻乐无穷-58.31

-33.70

-26.28

妻乐无穷夏普

0.19

妻乐无穷0.64

妻乐无穷1.14

妻乐无(🚣)穷　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强(🗣)，其金股(♊)的超额收益和稳(🕧)定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“(🚴)大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推(🕸)荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率(⏰)为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率(🎮)对比（%）

妻乐无穷(🚼)　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

妻乐无穷项目

妻(⚪)乐无穷小券商推荐金股

大券商推荐金股

组合收益（%）

43.35

69.5

年化组合收益（%）

5.12

7.59

年化波动率（%）

妻乐无穷7.08

6.89

妻乐无穷最大回撤（%）

妻乐无穷(🉐)-30.41

妻乐无穷-27.32

妻乐无穷夏普

妻(🥏)乐无穷0.72

妻乐无穷1.09

妻乐无穷　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　(🥅)　（3）首次推荐金股的收益(🧞)率较高，但回撤和波动率较大(🛅)。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推(⛺)荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达(🥐)142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

妻(🏷)乐无穷　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）(🏨)

妻乐无穷　　资料来源：Wind，源达信息证券研(📠)究所

　　表6：按照金股(🥤)是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

妻乐无穷项目

首次推荐

妻乐无穷非(🚬)首次推荐

妻乐无(⛲)穷组合收益（%）

142.38

57.40

妻乐无穷年化组合收益（%）

13.06

妻乐无穷6.49

年化波动率（%）

妻乐无穷11.87

6.58

妻乐无穷最大回撤（%）(♿)

妻乐无穷-35.70

妻乐无穷-27.63

妻(🗂)乐无穷夏普

1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、(🤘)优选金股策略

　　由于月度券商金股数量(💕)较多，复制全金股策略投资的难度较(🐅)大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由(🤒)现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月(😲)度金股数目在15-25只左右(☔)。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收(🍼)益率19.56%。对比券(💝)商金股全股票策(💃)略，优选策略超额收益明显(🔹)。

　　(🤗)2025年6月，优(✡)选金股股票池共15只：恺英网络、比(💃)亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、(🚊)锦波生物、同力股份。

妻乐无穷　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

妻(🖖)乐无(🎠)穷　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

妻乐无穷2019

2020

妻乐无穷2021

妻乐无穷2022

2023

2024

妻乐无穷2025（至今(🕠)）

妻乐无穷组合收益率（%）

妻乐无穷76.28

妻乐无穷56.28

妻乐无穷10.38

妻乐无穷-20.32

妻乐无穷-17.22

21.48

14.23

妻乐无穷超额收益率（%）

40.21

29.07

15.57

妻乐无穷1.31

-5.84

妻乐无(🕘)穷6.8

妻乐无穷15.25

妻乐无穷　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日(🍇)

　　四、风险提示

妻乐无穷　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差